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票据、资管监管加强 加剧“资产荒”环境 勿错过债市配置窗口

  • 2016年05月19日 10:07 来源:中国资金管理网
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流动性边际宽松,债市利率窄幅震荡。5月17日,央行进行7天逆回购投放500亿,单日净回笼200亿,利率2.25%不变。受央行超额续作MLF的提振,银行间主要回购利率多数下行,7D、14D等利率回落,但受本周缴税预期影响,短端利率仍略偏紧,债市窄幅震荡。5月17日国开债一级发行利率均低于估值, 1Y低于现券10bp,3-7y低于现券3-6bp,投标倍数显示市场热情仍高。二级市场上,国债利率微幅上调1-2bp,金融债长端微降,国债期货高开低走、震荡下行。A股盘整走弱,但创业板上涨,黑色系期货再度大涨,工业品期、现货价格止跌企稳。

监管排查银行票据业务,企业票据融资将显著萎缩。根据中国证券报报道,监管层近期对银行票据业务的排查整顿力度空前,部分银行已全面暂停票据业务,本次排查重点在于票据的贸易背景审查、交易行为合规、同业、通道业务等高风险模式套利。将对银行整体票据业务包括开票、贴现、买入返售等造成明显冲击。事实上,受年初大行票据案件发酵冲击,前4个月社融新增未贴现汇票为-4983亿,而15年同期则有530亿,银行开票意愿已出现大幅下降。

不仅如此,5月1日营改增后,票据直贴税率面临进一步上升,过去银行对票据直贴按照持有期间的利息收入来缴税(视同融资),但营改增后,明确了首次贴现日为已收取利息的纳税时点,按收讫款项缴纳增值税(视同放贷),而票据转帖则免税,这对于过去从事票据直贴的中小银行过桥业务造成严重打击,票据直贴和为市场提供流动性的积极性受挫。在监管趋严、直贴成本提高的市撤境下,企业开票、贴现困难度也将大大增加,票据市场流动性趋紧,对于企业信用基本面有利空影响,甚至可能引发银行间资金的短期波动上行,各银行理财、私行和自营等对票据资产的配置将出现整体收缩下降,对其他金融资产包括债券需求边际上升。

基金子公司净资本征求意见稿出炉,资产扩张开始面临资本约束,跑马圈地、狂飙扩张时代落幕,“全能资管通道”优势终结。根据新闻,《基金公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引(征求意见稿)》下发,文件主要内容包括:

(1)基金子公司的净资本=净资产-风险资产*扣减比例,对于计算风险资本的业务范围不包括股票、债券、货币,但其余包括投资于证券市场的结构化产品均计算在内。

(2)其中,主动管理业务最多按3%计提风险资本、一对一专户按1%计提风险资本,资产证券化按0.1-0.2%计提,现金类业务不计提。

(3)扣减后的净资本需满足:(a)净资本不得低于1亿元;(b)净资本不得低于各项风险资本之和的100%;©净资本不得低于净资产的40%;(d)净资产不得低于负债的20%。

我们认为,这将对基金子公司迅猛膨胀的资产规模踩下刹车:

1、基金子公司过去没有严格的净资本监管,通道成本大幅低于券商和信托公司,引发总资产狂飙猛进。基金子公司总规模从2014年初不到1万亿,截止16年1季度末已达到9.8万亿,呈现爆发式扩张。这主要是因为基金子公司具有明显的成本优势,流程效率更高校,风险偏好相对更高。基金子公司的通道业务费率甚至能降到0.2-0.3%,券商受到净资本监管,通道业务的风险资本占用为2%,而受银监会监管的信托行业风险资本占用达10%左右,管理费需达到0.5%左右,导致通道成本偏高,且资产投向、风控限制较多,引发近两年间,银行等通道资产业务大规模转向基金子公司。基金子公司的净资本监管要求提高以后,将大大降低其牌照和成本优势,抑制银行资产出表和通道业务的监管套利,基金子公司将进入降速缓行时代,“全能资管通道”优势将被终结。

2、在基金子公司产品中,一对一产品占比超过70%,一对多占比不到30%;在基金子公司的总资产配置中,标准化产品占比仅10%左右,非标资产占比90%,预计可免计提风险资本的合计占比不超过20%,预计需要计提的资本总量将超过百亿,面临严峻的资本补充压力,或者缩减风险资产的被动选择。

3、影子银行扩张面临持续收缩,企业融资环境整体趋紧,尤其是过剩产能行业和部分产业债可能面临再融资困境,融资成本面临上行风险,尾部风险加速暴露,信用利差的波动和尾部分化不可避免。

4、近期,无论是信贷、社融拐点向下,还是票据、基金子公司等表外非标资产遭遇严格监管,都会导致信用风险资产对债券的挤出效应下降,加剧机构、理财等面临的“资产荒”环境,债券的需求和相对价值都将持续提升。


关键词: 票据案件
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