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中国债券市场分析【2】

  • 2016年09月19日 16:26
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占GDP比重

尽管我国债券市场的发展如此迅猛,但是债券市场总量占GDP的比重与美国等发达国家相比还有很大差距。从某种角度而言,这一比重也反映一国债券市场的容量和整体的偿债能力。

近几年,我国债券总量与GDP占比不到30%,其中企业债券占比更小。这是由于,相较于发债,企业融资更依赖于从银行获得贷款。据中国资金管理网自2010-2014年企业资金管理调研报告显示,银行贷款依然是企业最主要的融资渠道,其次是票据融资,再次是公开或非公开方式的股权融资及债券发行。可见,虽然金融市场的产品屡屡创新,企业已经有更多的融资方式可以选择,但考虑到融资便捷性、流程复杂性以及企业自身情况等原因,大部分企业融资方式首选依然是银行贷款融资。为改变目前企业对银行贷款严重依赖的局面,政府对于建立健康、稳定、良性发展的债券市场是保持积极态度的,并且也鼓励企业通过发行债券的方式获得融资,借以分散目前集中于银行系统的信用风险。

发行者分类

债券的种类划分比较繁杂。目前,国内债券按发行主体可分为四类:国债、地方政府债券、金融债券、企业债券或公司债券;

l 国债:是由中央政府发行的债券,它的利息享受免税待遇,发行债券的目的都是为了弥补财政赤字投资于大型建设项目。它由一个国家政府的信用作担保,所以信用最好,被称为金边债券。

l 地方政府债券:又称市政债券,是由各级地方政府机构如市、县、镇等发行的债券就称为地方政府债券,其发行目的主要是为地方建设筹集资金,因此都是一些期限较长的债券。它的信用、利率、流通性通常略低于国债。在政府债券中,还可以细分出一类,被称为政府保证债券,它主要是为一些市政项目及公共设施的建设筹集资金而由一些与政府有直接关系的企业;这些债券的发行均由政府担保,但不享受中央和地方政府债券的利息免税待遇。

l 金融债券:由银行或非银行金融机构发行。发行金融债券能比较有效地解决金融机构的资金周转问题。金融债券在到期之前一般不能提前兑换,只能在市场上转让,从而保证了所筹集资金的稳定性。金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券,违约风险相对较小,具有较高的安全性和流动性,因此,金融债券的利率通常低于一般的企业债券,但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率。此外我国还发行政策性金融债券和特种金融债券。

l 企业债券和公司债券:相较于其他几类债券,企业发行的债券具有风险高、利率也高的特点。虽然这两者都是由企业发行的债券,但这两者却有着本质的区别:

差异点

企业债券

公司债券

发行主体

企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业国有控股企业发行的债券,它对发债主体的限制比公司债窄很多

公司债股份有限公司有限责任公司发行的债券,范围相对较广泛

发债资金用途

主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面,并与政府部门的审批项目直接相关

主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等。

信用来源

仅通过国有(即国有企业国有控股企业等)机制贯彻了政府信用,而且通过行政强制落实担保机制,实际信用级别与其他政府债券大同小异

发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利能力,通常受托人对公司的管理状况会进行定时跟踪、信息披露

发债规模与定价

发债数额一般不低于10亿元,发行利率限制,不能高于同期银行存款利率的40%

发债额度没有一定的约束,并且最终定价由发行人和保荐人通过市场询价来确定

管制程序

国家发改委和国务院审批,要求银行予以担保;一旦债券发行,审批部门则不再对发债主体的信息披露市场行为进行监管

采取核准制,由证监会审核,证监会有权决定是否准许其发行,并往往要求严格债券的信用评级和发债主体的信息披露,特别重视发债后的市场监管工作

市场功能

受到行政机制的严格控制,每年的发行额远低于国债央行票据金融债券,也明显低于股票的融资额;

是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式

发行状况

一般要求在通过审批后一年内发完

可采取一次核准、多次发行的方式

据央行2015年1月发布的上一年度金融市场运行情况显示:2014年,财政部通过银行间债券市场发行国债1.7万亿元,财政部代发地方政府债券2908亿元、地方政府自行发债1092亿元,商业银行等金融机构发行金融债券5460亿元,证券公司发行短期融资券4247亿元,信贷资产支持证券发行2794亿元。公司信用类债券发行5.2万亿元,同比增加38.9%,增速较上年扩大34.9个百分点。

投资者分类

如上文中提及,鉴于债券交易的角度,国内有两个债券市场,分别为银行间债券交易市场和交易所债券市场。

银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心(简称同业中心)和中央国债登记结算公司(简称中央登记公司)的,包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。其交易量超过国内债券市场交易总量的95%。今年4月30日,上海清算所网站登出中国央行(PBOC)日期为4月27日和28日的两份公告显示,已批准有QFII、RQFII或人民币清算资格的32家外资机构进入中国银行间债市,这无疑对目前国内的银行间债券市场注入新的活力。

交易所债券市场,是以非银行金融机构和个人为主体的场内市场,该市场采用连续竞价方式交易,债券的托管与结算都在中国证券登记结算公司。目前,上交所与深交所都按投资者的风险识别和承受能力,将投资者划分为合格投资者与公众投资者。其中,合格投资者的资质条件与《公司债券发行与交易管理办法》中的完全一致,主要包括:(a)金融机构;(b)金融机构发行的理财产品;(c)净资产不低于1000万的企事业法人、合伙企业;(d)QFII和RQFII;(e)社保、年金;(f)金融资产不低于300万的个人投资者;(g)经证监会和本所认可的其他合格投资者。而公募公司债券中,公众投资者只能投资满足债项评级AAA等条件的“大公募”债券。

两个交易所都规定,针对在交易所公开上市的债券,符合债券信用评级达到AAA级以及发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍等条件的债券(简称“大公募”债券),合格投资者和公众投资者可参与认购及交易。不符合上述条件,或者符合上述条件但发行人选择面向合格投资者发行的债券(简称“小公募债券”),仅限合格投资者进行认购及交易。另外,上交所对不同投资者可投资债券范围比深交所认定得更为详细,不仅仅限于公司债券方面。比如,明确合格投资者可以认购和交易在上交所上市交易的债券、资产支持证券,公众投资者可以认购及交易在上交所上市的国债、地方政府债、政策性金融债、公开发行的可转债可分离债、“大公募”公司债券;合格与投资者可以参与质押式回购的融资和融券交易,而公众投资者只能参与融券交易。


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关键词: 债券市场 GDP 投资者
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