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货币政策2018前瞻:维持稳健中性 降准或可期

  • 2017年12月29日 09:28
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2017年即将结束,如何评价这一年的货币政策?

中国资金管理网12月29日综合报道,多位经济学家均认为,2017年是央行对货币政策“稳健中性”这一基调把握最为坚定、最为专一的一年。

“2017年回归中性的一年。从效果来讲,全年政策上半年表现为市场变化较大,如利率上升较快;下半年表现为政策锚(参照物)可能发生了变化,今年两会期间提出的M2、社融双12%目标可能都没有固守。”兴业银行首席经济学家鲁政委称。

即将到来的2018年货币政策将如何取向?中央经济工作会议无疑是可窥探次年经济、金融密码的重要渠道。会议称,稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长等。

交通银行首席经济学家连平称,这次提法是“稳健的货币政策要保持中性”,强调了中性,这意味着防范系统性金融风险是未来的重点任务。具体操作方面,综合多位受访人士观点来看,明年不会有加、降息等操作,利率调整主要通过公开市场操作,可能会有降准,信贷增速或在13%左右。此外,目前来看M2指标意义已经弱化。

稳增长与去杠杆平衡

回顾2017年,央行货币政策延续了2016 年下半年开始的偏紧取向以及操作方式。全年未有降息、降准操作,主要通过新型货币政策工具释放流动性。与此同时,新工具不断创设和使用,逆回购、MLF利率抬升时常引发市场关注。

新工具方面,为保障春节前现金投放需求,央行1月20日开展“临时流动性便利”(TLF)操作释放约6000亿元资金,这是该工具首度使用。10月27日,央行首次开展63天逆回购操作。

目前,央行公开市场操作工具箱进一步完善。3个月、6个月和1年MLF,用于对冲外汇占款的流失;7天、14天、28天和63天逆回购,用于调节不同时点流动性缺口,应对缴准、缴税、地方债等因素带来的资金上收与下放。

利率方面,全年公开市场操作利率三次抬升。2月3日,各期限逆回购操作利率均抬升10BP,此前MLF利率已抬升10BP;3月16日,各期限逆回购利率及MLF利率均上行10个BP;12月14日再度小幅上行5BP。以7天逆回购利率为例,已由年初的2.25%升至2.50%。

实施效果来看,新型货币政策工具在央行“削峰填谷”操作思路下,维持了全年流动性整体“紧平衡”。此外,央行披露的数据显示,截至11月末,M2同比增长9.1%,处于历史低位,反映金融去杠杆取得一定成效;同时社融规模存量同比增长12.5%,高于年初设定的12%目标。

“2017年货币政策整体中性偏紧,一方面要引导信贷流入实体经济,另一方面通过金融市场相对较高的利率抑制金融加杠杆行为。目前来看,整体运行效果不错,经济增长平稳,金融杠杆也受到一定抑制。”光证资管首席经济学家徐高认为。

2018年降准或可期

近日召开的中央经济工作会议对货币政策表述为,稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,促进多层次资本市场健康发展,更好为实体经济服务,守住不发生系统性金融风险的底线。

从字面上看,这一表述与2016年相比“调节好货币闸门”变为“管住货币供给总闸门”,减少了“适应货币供应方式新变化”“维护流动性基本稳定”,增加了“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”等。

“我觉得2018年央行将会围绕新的锚进行动态调整,这个新的锚就是控制住宏观杠杆率,也就是防风险。”鲁政委对21世纪经济报道记者表示。

民生银行首席研究员温彬称,从明年大环境来看,市场利率有进一步走高压力。首先全球经济复苏趋势更加明朗,全球量宽松陆续退出。其次,就国内而言,经济运行在合理区间将毋庸置疑,明年通胀可能较今年有所上升。而今年通胀较低主要是因为食品价格拖累,明年食品价格大概率回升。同时,人民币汇率要保持基本稳定,若明年美联储加息,国内利率也存在上调压力。

他认为,短期之内基准存贷款基准利率上调概率不大,一是明年投资增速可能放缓,二是降低成本的客观要求。但基准利率不调整并不意味着市场融资利率不变,银行可能通过利率浮动方式带来终端利率上行。同时政策利率可能会走高。

不过对此,徐高持有不同看法。他认为,过去两年经济状况不错,背后核心原因有两个:一是国内房地产市场走强,二是国际经济复苏,带动国内出口。目前来看,地产调控已对销量带来影响,销量下滑之后也将影响投资;出口方面,今年的贸易顺差扩张对GDP拉动增强,但是顺差扩张意味着其它国家逆差扩张,可能带来其它国家贸易保护主义措施加强,很难指望外需在明年进一步改善。因此明年GDP增速会面临下行压力。

徐高称,这种情况下货币政策必须要结合经济形势,适度趋松。“我觉得降息不可能,基准利率并不算高,但银行间利率水平会有调整。今年银行间利率水平上涨挺多,明年可以稍微降一点。另外降准有可能,今年基础货币补充主要通过各种公开市场操作工具进行,规模会越滚越大,到一定程度还是需要降准来释放基础货币。”

M2预期分歧

温彬也认为,明年应该有降准必要。因为明年M2增长可能不太乐观,通过降准可以释放商业银行体系内资金,使得有更多资金支持实体及进行债券配置。“今年以来债券利率持续走高,很大原因是银行存款增长乏力,债券配资资金规模受到信贷挤压,要确保明年市场利率不大幅走高,金融机构有足够资金来对利率债进行配置,而降准可能实现这一目标。更多企业通过债券发行直接融资,也能实现降杠杆目的。”温彬称。

目前来看,业内对于M2预期出现分歧。

央行参事盛松成认为明年M2增速可能回到10%以上,黄文涛认为M2增速或回升至9.5%左右小幅波动,近日社科院经济学部主任李扬认为M2增速目标或设在9%左右。“明年增速目标应该与今年持平在12%左右。M2对经济的指示性在下降,M2不太重要,重要的一是银行间市场利率,二是信贷增速。”徐高对21世纪经济报道记者表示。

连平认为,信贷、社融增速的合理水平还需要测算,不过大致来看未来信贷增速还是需要在13%左右,因为未来影子银行、表外业务增速会放缓,信贷增速再收缩可能导致实体融资需求得不到满足。

“信贷方面更重要是看增量,前11个月增量为13万亿,考虑到年末还要增几千亿,应该在13.5万亿~14万亿。所以明年应该在15万亿。”徐高认为。


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关键词: 货币政策 维持稳健中性 降准可期
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